新商业市场讯：资产负债率狂飙：正泰安能毛利率光伏贷纠纷承压，2023年两大业务毛利率下滑不小正泰安能成立于2015年，是正泰集团旗下专注C端综合能源服务的户用光伏产业公司。官网显示，正泰安能的业务领域包括户用光伏、小安到家和智能充电。在正泰安能的招股书中，公司将主营业务分为光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务、户用光伏系统设备销售业务、户用光伏电站售后保障运维业务四部分。其中于2021年首次落地的户用光伏电站销售业务贡献收入不断递增，逐步占据正泰安能主营业务的较大部分。正泰安能的招股书停留在了2023年9月。从2020年-2022年以及2023年1-6月(以下简称，报告期内)，公司来自户用光伏电站销售业务收入分别为0、28.61亿元、100.52亿元和115.70亿元，占当期主营业务收入比例的0.00%、51.10%、73.61%、84.72%。主营业务较高的增长势头也让正泰安能期内的营收规模扩张迅猛。报告期内，正泰安能实现营业收入分别为16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元和137.05亿元，当期归母净利润分别为2.53亿元、8.67亿元、17.53亿元和12.02亿元，扣非后归母净利润分别为2.58亿元、8.46亿元、17.60亿元和11.72亿元。在日前回复的审核问询函中，公司表示，2023年前五大客户收入占比为57.55%。2021年，发行人对国电投集团销售收入占比为50.31%，主要系发行人于2021年与国电投集团实现户用光伏电站销售业务的首次落地，当年尚未与其他客户完成同类业务。该类交易相较公司合作共建业务、户用光伏系统设备销售业务而言，单笔交易规模较大，导致2021年发行人对国电投集团销售收入占比较高。2022年起，随着公司户用光伏电站销售业务客户的数量和类型不断增长，发行人不存在单一客户主营业务收入或毛利占比超过50%的情形。毛利率、净资产收益率双双大幅下滑，大客户占比有所波动的情况下，正泰安能多起关联交易问题也让外界对于公司业绩的独立性存疑。在营收规模不断扩大的同时，正泰安能也提到，近年来，公司主要依靠自身经营积累、银行借款、引入投资者的方式满足发展资金需求。天眼查显示，截至7月9日，正泰安能共计有司法案件75条，案由包括合同纠纷、侵权责任纠纷、提供劳务者受害责任纠纷、相邻采光日照纠纷、财产损害赔偿纠纷等。　　根据正泰电器(601877.SH)的2023年年度报告中披露的数据，2023年正泰安能实现营收296.06亿元，同比增长116.04%；实现净利润26.03亿元，同比增长48.57%；年度新增装机容量超12GW。在招股书中，正泰安能选取了晴天科技、天合光能(688599.SH)、中来股份(300393.SZ)作为同行可比公司进行比较。以2023年度营收规模放在同行业可比公司中进行比较，正泰安能的经营情况要明显弱于天合光能。2023年，天合光能、中来股份实现营业收入分别为1133.92亿元、122.59亿元，实现净利润分别为55.31亿元和5.27亿元，资产总额分别为1203.12亿元和171亿元。另外需要指出的是，报告期内，正泰安能存在明显的毛利率及净资产收益率下滑风险。报告期内，正泰安能综合毛利率录得34.80%、29.27%、25.89%和16.73%，主营业务毛利率分别为35.13%、29.32%、25.80%和16.66%；加权平均净资产收益率录得30.62%、33.62%、37.51%和12.32%。两大主要盈利指标在期内均下滑了18个百分点不止。合规性方面，公开资料显示，报告期内，正泰安能注销了大量子公司。中国裁判文书网的检索信息显示，发行人至少卷入了 6 起“光伏贷”纠纷。

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