出品：新浪财经上市公司研究院　　作者：昊　　日前，广联航空发布公告称，拟以现金方式收购王增夺和山东融轩企业管理服务有限公司（以下称“山东融轩”）持有的广联航空（西安）有限公司（以下称“西安广联”）合计40.00%股权，交易对价约2.01亿元。　　由于王增夺为广联航空控股股东、实际控制人，山东融轩为王增夺控制的企业，本次收购事项构成关联交易。交易完成后，西安广联成为广联航空全资子公司。　　2023年，西安广联巨亏4860万，去年前11个月也亏损近千万，此次交易评估却溢价66%。更令人不解的是，2024年7月，国家产业基金和航空工业产业基金将持有的西安广联40%股权转让给王增夺；时隔半年，王增夺又将该40%股权出售给上市公司，标的股权短时间内的异常变动原因不明。　　事实上，此次现金收购对于广联航空的资金面而言可谓雪上加霜。2020年，公司IPO融资约9亿，2023年发行可转债再募7亿，但上市以来负债率却从10%逐年上升至65%，现金不断减少、有息负债不断增加。　　2023年，广联航空增收减利，2024年利润直接由盈转亏。资金和业绩双双承压之际，欲再定增募资11亿填补资金缺口。此时，掏空家底收购西安广联少数股权，真实动机令人费解。　　标的持续亏损收购溢价66% 交易前股权异常变动　　广联航空此次斥资2亿现金收购西安广联40%少数股权事项，令市场颇为困惑。　　公告显示，2023年，西安广联营收3438.15万，净利润-4860.52万，2024年前11个月实现营收8029.08万，净利润-943.90万。标的连续亏损，评估价值5.39亿，增值率却高达65.58%。　　值得注意的是，此前，广联航空曾先后收购成都航新和景德镇航胜，两家标的公司业绩表现颇为亮眼，尤其是景德镇航胜，2023年和2024年上半年净利率分别高达58%和62%。业绩和盈利能力表现与此次收购的西安广联形成鲜明反差。　　更加令人不解的是西安广联在此次交易前的股权变动。　　2021年12月，广联航空公告拟向全资子公司西安广联增资，同时拟以增资扩股的方式引进投资者航空工业产业基金、国家产业基金、惠华启联和孙伟。增资完成后，西安广联注册资本由原1.5亿元增加至4亿元，广联航空持有西安广联60%股权，西安广联成为广联航空的控股子公司。　　2024年7月12日和7月19日，国家产业基金和航空工业产业基金先后向广联航空控股股东、实际控制人王增夺及其控制的企业山东融轩，转让各自持有的西安广联股权，标的估值约5亿。交易完成后，广联航空、王增夺（及其控制的山东融轩）分别持有西安广联 60%和40%权。　　时隔仅半年，2025年2月27日，广联航空便公告，拟以现金2亿元收购王增夺（及其控制的山东融轩）持有的西安广联40%股权，标的估值5.39亿，较账面溢价66%，相比半年前也有所增长。　　半年内兜兜转转，西安广联40%股权又回到上市公司，短时间为何频繁变动原因不明。　　不断融资负债率仍持续上升 欲再定增募资11亿填补资金缺口　　事实上，此次现金收购对于广联航空的资金面而言可谓雪上加霜。　　数据显示，自上市以来，广联航空负债率从10%逐年上升，到2024年三季度末已达65%的新高。同时，公司现金不断减少、有息负债不断增加，2024年三季度末账面仅2.4亿元，各类有息负债合计高达24亿。　　值得注意的是，2020年，广联航空在创业板上市，IPO融资约9亿，2023年通过发行可转债再募资7亿。不断融资之下，仍有如此巨大的资金缺口。　　2024年10月，公司再次公告，拟通过定增募资11.34亿，用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目，并补充流动资金。　　2023年，广联航空营收增长而净利润出现下滑；2024年，公司预告去年净亏损2700万至4800万元，从盈利1.05亿大幅转亏。　　资金和业绩双双承压之际，一方面顶着巨额债务发起新一轮定增融资，另一方面又掏空家底收购处于亏损中的西安广联少数股权，真实动机实在令人费解。

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